当前位置:首页 -> 金融研究
2019
05/22
10:07
作者
王 慧
分享
债券市场博弈行为分析
摘要:债券市场,顾名思义就是发行和买卖债券的场所。诚然,有交易的地方就有买卖,有买卖就一定存在议价。我相信每一位有议价经验的人都是博弈高手。下面让我们一起走进热闹的债券市场,看看他们是怎么“博弈”的。

债券市场,顾名思义就是发行和买卖债券的场所。诚然,有交易的地方就有买卖,有买卖就一定存在议价。我相信每一位有议价经验的人都是博弈高手。下面让我们一起走进热闹的债券市场,看看他们是怎么“博弈”的。


债券交易一般分为一级分销和二级现券买卖,简单的说类似于厂家经销和二手买卖的区别。


二级市场现券买卖的博弈,需要我们独具“慧眼”,市场上一般存在某些机构配债超比例,或者补充流动性临时出售。简单的说,就是需要在“二手市场”上卖出去,这个时候,我们就可以抓住对方着急卖出的心态,在议价的过程中通过降低买债成本,赚取利差。然而,买方并不一定就我们一家,这个时候就必须与其他的买方进行博弈,如何在时间和价格上取得优势,从而一击必中。例如,卖方在挂出卖价的时候,我们要在短时间内分析出,该支债券在市场的估值,剩余期限,税率等因素。价格合适则直接成交,抢占时间优势。若卖方卖出价格较低时,我们可以报出合理的且较其他买方略低的价格买入,从而抢占价格优势。


一级分销的流程基本相同,由发行人委托债券承销商向投资者进行竞价。简单地说,就是厂家委托经销商销售。此时投资者应该根据发行人的主体信用情况、当期发债的期限、发行利率区间来进行投标。


投标前,我们要先了解两个概念,那就是全场倍数和边际倍数。全场倍数就是实际投标总量与计划发行总量的比值,全场倍数越大,说明大家的投资意愿越强,对该债券的认可度越高。在边际利率上的投标量与中标量之比,即是边际倍数。中标价位中,最高的利率(或最低价格所对应的利率)即是边际利率。边际倍数越大,说明认购者对边际利率的看法越一致。那么此时,博弈就可展开。


举例说明,某债发行总量5亿元,发行期限9个月,发行利率区间3%-4%。


作为投资者,一开始可以按照标位4%、投标量2000万元进行投标。主承销商在每隔一段时间就会反馈投标情况。


如果第一轮主承销商反馈结果为全场倍数2倍,边际利率4%,则说明该债异常火爆,购买者众多。有10亿的投标量,同时投资者都意愿以4%的利率去申购。这个时候主承销商此刻截标,那就意味着该笔债券最后中标利率就是4%,显然作为发行人是不愿意看到这个结果。这样主承销商就会要求大家修改标位,重新投标。此时,我们可以按照实际需求修改标位,投标量修改为4000万元,投标位修改为心理预期低一点的3.78%,然后等待主承销商新一轮的反馈。也许有人会问为什么不投3.8%或者3.75%,投出3.78%的标位,那是因为人的惯性思维习惯取整数,如果最后的截标价格在3.8%,那我们就会以3.8%的价位中标4000万元。如果按照3.8%去投标,最后的中标价格恰好3.8%,那我们则还需要根据边际倍数去分量,假如边际倍数4倍,那最后我们中标的总量就只有1000元。


当然,债券市场的博弈是需要我们不断加强学习,提升自身专业水平的一场谈判。我们不仅要做到对宏观政策的分析,还要学会预判未来资金市场的松紧度,从而更好为博弈的取胜打好基础。


(作者单位:安徽安庆农商银行)